>国资国企改革的投资风口在哪儿

用好用活18家国有控股的上市公司平台，对投资者意味着丰富的机会

“18家国有控股上市公司今年开始每年都必须在资本市场上有动作，放着宝贵的上市公司平台长期不善利用是一种失职行为。”副省长王一新在全省国资监督管理工作会上的这番话，让低迷许久的山西板块重回投资者视野。

如果说，资本运作意识弱、再融资能力差是山西上市公司一大短板的话，以产融结合为主旋律的国资国企改革则有望使短板变长，为投资者打开丰富的想象空间。

在用好用活国有控股上市公司平台的过程中，山西国资国企改革可能从哪些领域突破?投资者迎来哪些投资机会?

改革新思路 资本市场新预期

2月9日，全省国资监督管理工作会在并举行，山西国资国企改革的大幕随之拉开。

“山西国资国企改革方向明确后，市场上反响十分强烈。山西改革主题已经站上了风口。”山西证券研究所分析师麻文宇说。

市场分析人士做出上述判断，主要源自我省对本轮改革的崭新思路——产融结合，即更多地在资本层面下功夫，在打通直接融资通道的同时，借力资本运作，展开横向扩张或产业链并购，从而迅速整合资源，让企业发展坐上“电梯”，实现几何级增长。

我省明确提出：今后将用好用活18家国有控股的上市公司平台，大力推动国有资源资产化、资本化、证券化。在未来一个时期内，国企凡是能够通过股改独立上市的，就独立上市;凡是能装进既有上市公司的，逐步装进上市公司;二者皆不能的，则考虑逐步退出。

对投资者来说，这些表述所蕴含的资产注入和整合预期令人兴奋。

山西国资国企改革誓师之后的股票交易日，股市给予积极回应。南风化工、太化股份表现抢眼，2月10日起5个交易日内均出现2个涨停。太钢不锈、山西三维、西山煤电等国有控股上市公司股票也出现明显上涨。

春江水暖鸭先知。相关股票应声飘红，说明山西国资国企改革的新思路击中了发展的“痛点”。

这些“痛点”包括：国企资产负债率高、一煤独大、一股独大等。18家国有控股的上市公司中，省属国企持股平均比例达44.18%。山西证券针对国资国企改革专题发布的研究报告称，这些上市公司多属于能源重化工业及制造业。其中，煤炭企业有7家、化工企业有4家、电力企业有2家，另外太钢不锈、国新能源、太原重工分属钢铁、燃气与机械板块。只有山西汾酒、山西证券属于大消费、金融服务领域。而在其他新兴产业领域，国资为零布局。此外，这些上市公司多数存在盈利能力低、行业竞争力弱、债务负担沉重、产业链条短、同质化竞争问题突出等短板。

“这些问题要更多地通过产融结合、资本运作来破解。”麻文宇说，在困境中求生，山西国资国企改革已箭在弦上。

改革划重点 资本市场使力气

国资国企改革究竟怎么“改”?各家国企在股权结构、管理制度、经营模式等方面各有不同特点，因此，山西国资国企改革不能照搬其他地区的模式，而要因地制宜、对症下药。

事实上，全省国资监督管理工作会已经为改革划出了重点。记者梳理发现，山西国资国企改革在多个关键领域都需要资本市场发力。

首先，国企将从单一独资向股份化发展。对国企而言，股权多元化将带来天然的股东制衡，是规范公司治理的根基。对国资而言，股权多元化意味着国有资产资本化，可以从事无巨细地“管资产”“管企业”加快向“管资本”“管股权”转变。此前有公开信息显示，我省已选择山西焦煤集团作为改组国有资本投资公司试点企业。改组后的国有资本投资公司有望成为国有资本运作主体、国有企业持股主体、国有资产有序进退的通道。国资流动性将大大增强，从而更好地实现布局优化。

其次，调整国资配置、助推新动能新产业，需要发挥资本市场高效引导配置资源的作用。按照我省经济工作会议所提目标，“十三五”时期，在做大经济总量蛋糕的前提下，传统产业占工业的比重每年下降3个百分点，煤炭产业占工业的比重每年下降3个百分点。在此当中，可通过设立产业投资基金、私募股权基金，借力并购重组等资本市场手段，引导资本要素流向新产业、激发新动能。对同质化竞争严重的传统企业，考虑通过专业化重组来提高产业集中度;对一些企业集团中非主业的其他专业公司，可考虑独立出来专业化发展，等等。对目前省属企业中管理层级低、规模小，但技术含量高、市场前景好的新产业，可重点辅导、培育，促其改制上市，走向资本市场。

券商来支招 哪些公司有动作

全省国资监督管理工作会提出，山西将用好18个国有控股上市公司平台，通过依法合规的工作，使其主营业务新动能、新产业特征更加鲜明。同时，在接下来的国资国企改革中不搞“1+1=2”或拉郎配式的合并重组。对投资者来说，这蕴含着丰富的投资机会。

山西证券研究所分析师麻文宇告诉记者，针对山西国资国企改革，该公司近日发布报告，预测了最有可能实现突破的几条主线。

一是“小上市公司+大集团”。集团公司将优质主业资产逐步注入上市公司平台，同时剥离非主业、非优势性资产。集团公司业务覆盖产业上下游链条的，如煤、钢、电企业，可考虑将这些业务注入上市平台，衔接上下游资源，实现产业联动和一体化发展。山西证券建议，投资者可重点关注西山煤电、潞安环能、*ST山煤等上市公司所属集团层面的资产注入。

二是“借壳上市”。2016年，晋煤集团重组煤气化，成功将旗下优质煤层气资产注入上市公司，实现了国资在资本市场的有进有退。在18家国有控股上市公司中，像煤气化一样的“壳资源”仍有很多。在这方面，山西证券建议关注太化股份、南风化工、山西三维等个股。

三是借助上市公司平台，横向合并打造行业龙头。山西7大煤炭集团，同质化竞争非常明显。按照相关规划，山西正规划打造晋北、晋中、晋东三大煤炭基地，在已有煤炭大集团整合重组基础上，研究探索分基地、分煤种组建世界一流、国内引领的特大型煤炭集团公司。此前，山西晋能集团与山西国际能源集团已于2016年6月合并。山西证券研究报告认为，接下来，山西焦煤行业有望围绕西山煤电进行行业内兼并重组，省国资委下属的焦煤企业可能借助这一上市平台，将各自优质焦煤资产注入，打造焦煤行业的龙头老大。在这方面，西山煤电值得重点关注。

四是引入战略投资者。山西18家国有控股上市公司在2015年-2016年有超过8家亏损。山西证券研究报告认为省属煤炭集团有可能通过受让股权给五大发电公司，来完成股权改革并实现上下游产业联动。建议重点关注山西焦煤集团旗下山西焦化、西山煤电，同煤集团旗下大同煤业、漳泽电力。

五是员工持股、股权激励。全省国资监督管理工作会提出“鼓励探索开展员工持股试点，使员工获得财产性收入”。山西证券认为，山西汾酒集团有望参照五粮液改革路径，开展员工持股、经销商持股;*ST煤气、国新能源有望参照深圳燃气改革路径，建议重点关注。

此外，山西证券研究报告还建议关注煤、电、钢行业国企债转股，这将带来相关上市公司盈利能力的改善。